北京时间9月17日凌晨，美联储结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点，到3.75%至4%。这是2023年7月底以来美联储首次加息。美联储最新的点阵图显示年内或还有一次加息，叠加十年期美债收益率突破5%，海外流动性趋于收紧，展望后市，不少投资者关心：A股能否应对外部扰动，走出独立行情？
回答这一问题，需要厘清外部冲击的传导机制，更需回到中国资产自身的盈利与产业基本面。
加息影响流动性？市场在担忧什么
本轮海外流动性收紧，市场担忧主要来自两方面。
方正证券首席经济学家燕翔分析称，一是外部流动性环境收紧通常会导致资本外流并带来汇率贬值压力，美联储货币政策趋紧将抬升美元指数和美债收益率、增强美元资产吸引力，放大全球跨境资本波动，北向资金流出压力也可能会出现阶段性上升；二是海外流动性收紧会影响资本市场的风险偏好、压制市场情绪，权益等风险资产大概率将面临估值承压、波动加剧等不利局面，特别是高估值成长板块承压将更为明显。不过，考虑到此前市场已经对此次美联储加息进行了充分定价，加息落地对资本市场的冲击预计将相对有限。
需要看到的是，本轮加息并非孤立事件，而是全球性紧缩的一环。华泰证券研究所策略联席首席分析师李雨婕认为，本轮加息发生在美国就业与通胀数据偏强、中东局势推升能源价格的背景下，是美联储对其国内经济数据的回应。这意味着后续美国利率路径将主要由数据决定，投资者可将关注重点放在通胀走势、油价变化等可跟踪的前置变量上，外部因素的可预期性有所提升。
值得一提的是，高盛对1988年以来加息周期的研究发现，首次加息后三个月，美股的能源和科技是平均回报最高的两个板块。
对中国资本市场而言，美联储加息的影响主要通过港股传导，但总体属于外部的、阶段性的侧面扰动，其影响主要体现在短期情绪与资金层面，而非决定中长期方向走势。正如一位资深市场人士表示，外部货币政策冲击更多作用于市场情绪与短期定价，无法决定A股中长期运行方向，我国资本市场的内生韧性，足以对冲外部波动。
美联储加息，A股下跌？
外部扰动更多影响市场节奏，决定中期方向的，仍是中国资产自身的盈利与产业趋势。回顾历史，历次美联储加息周期中A股表现分化，并非简单跟随下行。
国信证券策略首席分析师吴信坤表示，美联储加息周期对A股的影响并不稳定，还需关注国内变量的主导性。当美联储紧缩+国内宏观面走弱时，A股往往承压，如2018年和2022年。若美联储加息属于预防性质，且国内基本面未受冲击，A股表现仍有韧性，例如2004年-2006年加息周期中万得全A涨幅为25%；以及1997年美联储单次预防型加息，加息后1个月全A涨幅为12.3%。
就当前市场环境而言，国内政策环境仍偏暖，财政发力正在提速，经济处于修复趋势中：8月制造业PMI回升0.6个百分点至49.8%，出口也维持25%的较高增速，第二季度全A归母净利累计同比增速回升至18.6%，微观企业盈利延续修复趋势。
从历史周期看，这一规律反复得到印证。1999年6月至2000年5月，美联储为抑制互联网泡沫开启加息周期，累计加息175个基点，基准利率从4.75%攀升至6.5%。国内资本市场迎来标志性“519行情”，政策红利驱动市场强势上行，期间上证综指累计上涨约48%，走出独立的大幅上涨行情。
2004年6月至2006年6月，美国前期低利率催生地产繁荣，美联储开启渐进式持续加息，利率从1%稳步上调至5.25%。A股走势在本轮加息周期中呈现明显分化。加息前半段，市场缺乏利好支撑，指数持续阴跌，2005年6月上证综指跌至998点历史低位；加息后半段，国内正式启动股权分置改革，政策红利叠加基本面修复打开牛市空间，外部加息的负面影响被完全对冲，不再是市场核心矛盾，本轮完整加息周期内，上证综指累计上涨约7.5%。
2015年12月至2018年12月，美联储结束金融危机后的零利率政策，开启货币紧缩回归通道，基准利率从0%上调至2.5%。同期国内推进金融去杠杆、防范化解金融风险，多重内部压力主导市场走势，期间上证综指累计下跌27.6%。
2022年3月至2023年7月，为压制高通胀，美联储开启史上罕见的激进加息周期，累计加息525个基点，基准利率从0%-0.25%大幅抬升至5.25%-5.5%。加息初期，国内房地产市场承压，叠加海外流动性极速收紧的外部冲击，A股大幅承压；加息后期，市场逐步计价加息终点，海外利空情绪充分释放，A股开启修复行情。整体来看，本轮激进加息周期内，上证综指累计下跌4.95%，跌幅相对有限。
由此可见，决定A股走势的，是内外因素合力下的国内基本面与政策环境，海外加息节奏并非主导变量。
深究底层逻辑，美联储加息难以主导A股中长期走势，核心原因主要有三点。
其一，外资对A股定价权重有限。当前外资在A股流通盘中的占比仅5%左右，远低于日韩等成熟资本市场。美联储加息引发的全球资本回流美元资产的效应，仅会扰动A股短期交易型、跨境流动型资金，无法撼动A股中长期的估值定价逻辑与趋势走向。
其二，国内货币政策具备极强的独立性。面对海外货币收紧，国内央行始终坚持“以我为主”的调控思路，根据国内经济周期和实体经济需求灵活调整货币政策。最典型的是2022年美联储激进加息、全球流动性大幅收紧的阶段，国内持续实施降准降息操作，通过宽松的内部流动性对冲外部紧缩压力，有效稳定了国内资本市场与宏观经济基本面。
其三，A股定价最终锚定盈利与产业周期。无论外部流动性如何波动，决定市场中期方向的，仍是企业盈利与产业趋势——这正是中国资产区别于其他新兴市场的核心所在。
东方财富证券研究所孟杰团队表示，回顾以往数次美联储加息周期，加息冲击A股这一结论并不成立，A股有自己的行情和叙事逻辑，且本轮尚未能判断必然会进入美联储加息周期。今年以来的国内外货币政策趋向分化，A股已显现出脱离海外宏观叙事，行情独立演绎的特征。近年来，中国新经济、新动能不断壮大，随着四季度政策落地节奏加快、实务工作量可能也会加快显现，将有助于市场信心修复，对资本市场形成支撑。
中国资本市场韧性何在？宏观微观注入信心
如果说外部流动性是“扰动项”，国内政策、盈利与制度才是“主变量”。从宏观层面看，我国货币政策坚持“以我为主”，保持政策独立性，宏观调控工具箱充足。
燕翔表示，从中长期维度来看，本次美联储加息对我国资本市场的影响整体更加可控。我国当前仍维持适度宽松的政策基调，为国内资本市场提供了一个合理充裕的流动性环境。
9月16日，《求是》刊发央行行长潘功胜的署名文章《深刻认识中国金融结构变迁提升金融服务实体经济适配性》提出，健全覆盖全面的宏观审慎管理体系，进一步提升金融体系的稳定性和韧性。在宏观层面把握好经济增长、经济结构调整和金融风险防范的动态平衡。拓展中央银行宏观审慎和金融稳定功能，丰富宏观审慎管理的工具箱，维护股市、债市、汇市等金融市场平稳运行。
从最新数据看，我国经济顶住外部压力保持总体平稳：8月份规模以上工业增加值、服务业生产指数同比分别增长5.2%、4.1%，高技术制造业增加值增长16.7%，内需对经济增长的支撑作用持续显现，为资本市场提供了坚实的宏观基本面。
从微观主体看，A股上市公司基本面持续修复，企业经营活力稳步回升，新质生产力加快培育，高端制造、集成电路、生物医药、人工智能等战略性产业持续突破，产业结构持续向优，为上市公司盈利修复筑牢基本面根基。
以半年报为例，科创板新一代信息技术行业业绩增长明显，整体营收、净利润分别同比增长73.1%、896.1%，其中集成电路产业在AI算力爆发、国产替代加速等多重驱动下，实现营收3792.28亿元，同比增长106.1%，净利润1142.58亿元，同比增长967.2%。生物医药行业业绩明显改善，整体营收、净利润分别同比增长22.6%、228.9%。
资本市场制度层面，一系列改革持续深化，提质增效重回报、回购增持、分红机制不断完善，上市公司主动回报市场的意识不断增强。从半年报数据来看，今年共有867家A股公司推出中期现金分红方案，拟派现总金额达7167.51亿元，中期分红公司数量和金额均创新高。今年以来，社保、年金、保险等中长期资金合计净买入A股超过6000亿元，持有A股流通市值较2025年底增长12.5%。
综合来看，海外流动性收紧带来的更多是阶段性、结构性扰动，不会改变国内资本市场长期向好的趋势。燕翔表示，新质生产力加速培育、新动能不断发展壮大，都为资本市场提供了坚实的基本盘。随着国内资本市场投融资综合改革纵深推进，上市公司质量稳步提升、中长期资金持续流入，资本市场内在稳定性与韧性显著增强。
粤开证券首席经济学家罗志恒也表示，A股走势更取决于经济和产业基本面，而非利差压力；中长期看，随着增量政策出台、稳市资金逐步进场、企业盈利加速兑现，市场有望抵御外部环境冲击、走出独立行情。
面对外部扰动，既要理性看待短期市场波动，不被海外政策变化过度放大恐慌，更要立足中长期视角，聚焦国内产业升级与上市公司核心价值。尽管海外流动性波动会带来阶段性波动，但中国经济长期向好的基本面没有改变，产业升级的长期趋势没有改变，资本市场改革深化的方向没有改变。面对美联储加息带来的阶段性扰动，A股长期向好的内在稳定性将逐步显现。
作者：祁豆豆
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